继MLF 超预期非对称降息15BP 之后，5 年期LPR“按兵不动”，对此如何理解，未来如何展望？本文聚焦于此。

5 年期LPR“按兵不动”

2019 年8 月LPR 形成机制改革至今，MLF 利率调降后，LPR 通常也跟随调整。而本月MLF 降息后，5Y LPR 却未跟随调整，还属2019 年8 月以来首次。

(资料图片仅供参考)

若看5Y LPR 降幅小于MLF 降幅的情况则有三次，主因“房住不炒”框架之下，5Y LPR 作为中长期贷款和住房抵押利率的定价基准，其调整幅度相对较小。

本次1Y LPR 仅调降10BP，小于MLF 降幅，此前2022 年8 月曾有过一次，当时5Y LPR 大幅下调致力引导居民房贷需求回升，而资金持续宽松之下，短端利率一定程度上已得到实质性降息，1Y LPR 继续大幅调降必要性相对较小。

“按兵不动”，有何用意？

（1）稳住银行息差空间，是首要考虑：2023Q2 货币政策执行报告中明确指出，我国商业银行正面临净息差持续收窄、利润增速下降的现实。而无论是从满足监管的角度，还是从维持稳健经营、防范金融风险的角度看，商业银行都需保持合理利润和净息差水平，从而增强商业银行支持实体经济的可持续性。由此来看，本次LPR 调整，首要考虑或是稳住银行息差空间。从此角度看，稳定银行负债成本、缓解息差压力之下，特别是在当前存款利率市场化调整机制之下，随着政策利率和1Y LPR 的调降，后续存款利率进一步下调的概率较高。

（2）化解地方政府债务风险，是当务之急：7/24 政治局会议提出要制定“一揽子”化债方案，我们预计这当中将涉及财政、金融、国资及各地方政府部门之间的协调配合。梳理央行近期表述看，也多次强调“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”。从近几年债务化解情况看，除了债务置换，债务展期和债务重组等方式也较为常用，而无论采用哪种方式，均一定程度上需要金融机构的让利。

因此，稳定银行息差空间，为后续化债工作做好准备，是当务之急。在此思路下，5Y LPR“按兵不动”，一方面提升商业银行发放中长期贷款的性价比，有利于调整城投平台债务结构，另一方面缓解银行净息差压力，保证经营可持续性。

（3）存量房贷利率调降，或已在途：当前在动态调整机制之下，首套房贷利率调整对LPR 引导的依赖度在不断下降，调降5Y LPR 的指导作用或有限。更严峻的问题是，目前最低首套房贷利率已经远低于存量房贷利率。对应看到，“提前还贷潮”持续演绎，居民资产负债表收缩，商业银行收益也受到影响。因此，推进存量房贷利率调降有其必要性，且从央行近期表述来看也是如此。此次5YLPR 维持不变，能够一定程度避免商业银行利润被过度挤压，不排除是对后续引导存量房贷利率调降作铺垫，存量房贷利率调降或已在途。

未来如何展望？

在稳增长、防风险诉求下，我们预计央行仍会维持一个适宜的流动性环境，但在防范资金空转和套利以及稳汇率的诉求下，资金利率或也难以明显低于政策利率运行。故而对于DR007 中枢，当前按照政策利率1.80%判断。综合来看，从当前经济基本面和资金面出发，债市仍无太大调整风险，此次5 年期LPR“按兵不动”，债市空间又有所打开，但站在当前点位，赔率和空间或还是优先，后续仍需关注政策进一步出台及实际效果，期间关注止盈点和市场交易结构的变化。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。